全球精炼铜冶炼面临减/停产

2025年长单TC价格每吨21.25美元处于历史最低水平，国内冶炼厂TC盈亏平衡大致30美元/吨。随着冶炼无利润，精铜产量扰动开始增加。同时由于美铜溢价抬升，1-2月中国精铜进口量较去年同期有所回落。

图2.1：铜精矿冶炼TC（单位：美元/吨）

图2.2：COMEX-LME铜溢价价

图2.3：全球铜精矿、精炼铜产量和消费新增量2024/2025E

2025年在高铜价的刺激下，铜精矿供应小幅增长。不过依据目前已公布的主要铜矿企业2025年产量指引，新增供应恐低于市场之前的预估。尤其是巴拿马科布雷铜矿不复产的情况下，缺口影响将长期存在。

① 全球铜矿供应：预计增加约40万吨。

② 全球精铜冶炼：2025年长协TC处于历史低位，现货TC一季度跌入负值区域，减产/检修/停产等增多，冶炼端的增长将面临诸多的不确定因素。预计2025年精炼铜产量增长45万吨左右。

③ 全球精铜消费：2025年贸易保护主义卷土重来，拖累经济增长。全球铜消费增速预计约2.3%（约63万吨）。

2025年铜精矿依然面临严峻的供需缺口，精炼铜过剩量将缩小。随着美国对铜展开调查并加征关税，美铜溢价套利将吸引大批铜流入美国市场。除美国外其他地区精铜将转为紧缺。

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黄金牛市

推升铜价底部中枢

表3.1：上期所：铜/金比值

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总结

展望2025年二至四季度：铜矿短缺、精炼铜过剩格局延续，二季度冶炼亏损引发的减产/检修等供应扰动将加剧；下半年随着全球库存去化，美国库存激增，进而导致除美国外其他地区供应紧张，现货溢价博弈成为主要关注点。

预计LME铜市2025年二至四季度运行区间9400-11000美元/吨，国内市场需参考汇率波动：

对应人民币汇率7.3，【77000，88000】元/吨；

对应人民币汇率7.0，【74000，87000】元/吨。

风险点：房地产竣工失速下行、加征关税对全球经济的拖累、科布雷铜矿复产的消息。返回搜狐，查看更多